界面新闻记者 | 伍洋宇

界面新闻裁剪 | 文姝琪

2025年接连年末，绿洲老本创始联合东谈主张津剑跟建立刚一年的具身智能创企HillBot引诱创始东谈主苏昊共进了一顿晚餐。

苏昊给张津剑展示了一些数据，进而抛出一个想法：他认为具身智能行将在2026上半年走到GPT-2时刻。 

这在行业内并不是共鸣。更多受访者认为，行业应该还没走到GPT-1。

具身智能赛谈火在大模子之后，又与大模子邃密说合。尽管从时间上无法完全对标，但投资东谈主兴隆用“GPT-1”之类的表述试图对行业发展阶段进行定位——这从根柢上影响他们聘用是否加码、何时加码以及加若干码。

“GPT-1是搭建一个考证它是否可行的时间环境，GPT-2是实质上证明了某些时间旅途是可行的。”张津剑对所谓具身智能的“GPT”时当前如斯界说。

这种定位十分关键。假定你在GPT-3.5和GPT-1/2两个时期投进OpenAI，那么2026年你赢得的估值增长将分辨是30倍和大要100倍。

奇怪的是，具身智能还远远莫得走到GPT-3.5阶段，只因宇树科技在2025年春晚舞台上不测走红，就提前浮出了水面。

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尔后一年，行业投融阅历局发生了回山倒海的变化——仍是入局的投资者连续加码，尚未动手的投资者蹙迫抢入，他们都但愿找到阿谁GPT-1时期的“OpenAI”。

从“等等”，到“等不显着”

2025年头，投资东谈主李锐（假名）带着团队走访了云深处创始东谈主朱秋国。“那时谈得很好，说一定得带上咱们，还打了打资源牌，看在哪些场景上能提供匡助。”

李锐没料到的是，彼时还能谈谈额度、聊聊价钱的云深处，在蛇年春节事后摇身一酿成了“杭州六小龙”。这让它走出“小圈子”，变得东谈主尽都知，买卖两边脚色就此转念。 

李锐那时是有些惊险的。他在2024年底仍是构兵过这家公司，看中朱秋国的商酌配景，颇为认同。但引诱认为那时的估值还有点贵，并对具身智能的落地前程有担忧，临了聘用了保守。

脚下时势剧变，李锐不得不在过年后又坐窝赶赴杭州，此次他平直带上了风控团队，但愿把尽调一并作念了。竟然，朱秋国坦诚了我方在额度分派上的为难，此时除了老鼓动，仍是有许多一线机构、国资、互联网大厂在争取。 

“好在临了磨下来了点（额度），但简直是‘生磨’。” 

类似的例子有许多。另一位AI领域投资东谈主告诉界面新闻记者，三年前曾有一个具身智能神志喊价5000万好意思金融资，但那时没东谈主投，创始东谈主只可覆没创业、且归连续服务。比及2025年，并吞个东谈主再次出山，相同的神志在半年之内估值达到了4亿好意思金。 

如故这一年，他构兵了一个7000万好意思金估值的神志，那时认为窜改力度不够便婉拒了，三个月后他跟一个一又友随机中聊起，得知这个神志正在交割，估值已窜到数亿好意思金。 

“抛首创业者和神志自己不谈，这个征象自己就说明了时期点上的冰火两重天。”前述投资东谈主说谈。IT桔子数据炫耀，具身智能赛谈融资事件数从2024年的105起加多至2025年的333起，融资金额从95.25亿元扩大至405.99亿元，分辨激增217%和326%。

神志变得抢手是一方面，不断攀升的估值，和难以界说的估值模子是另一方面。 

2025年，具身智能神志融资的两大趋势是，早期神志估值举高、成弥远神志估值高涨加速。

它石智航在天神轮就刷新了通盘行业的纪录——建立不到半年，其先后完成1.2亿好意思元和1.22亿好意思元的天神轮与天神+轮融资。自变量、星海图、智平时、千寻智能等公司，在pre-A及A轮阶段均融资数亿元，这放在昔日，仍是是一家公司并吞轮次的全体估值。

华兴老本投行业务联合东谈主秦川和不祥猜度，昔日一年神志单轮估值涨幅平均浮动在50%-100%之间。关于一个风口上的赛谈而言，他认为这个节律其实相对合理，“市集上照实存在估值阶段性跃升，比如20亿、30亿、50亿，10亿好意思金是一个关隘，时常对应更高的时间与生意化门槛。” 

但不排斥其中有一些非感性要素。前述AI领域投资东谈主指出，“有一些投资东谈主在昔日两年因为莫得参与到这么的神志，是以本年就比较惊险，兴隆给一个很高的估值。”此外，有一家明星公司在早期轮次拿到了很高的估值，即是因为其中一位投资东谈主“太心爱这个团队了”进行了好几轮涨价，被同业评价称有点“上面”。 

岂论是FA如故VC都认同，具身智能行业咫尺还莫得一个合理的估值模子，更像是一种“玄学”。许多时候，对一家投资机构来说，除了上一轮估值和近期业务进展，神志估值更多取决于另一家机构兴隆给若干钱。

这会生息估值虚高的情形吗？

秦川告诉界面新闻记者，这些估值能否连续，总体上取决于两件事：一是行业会否迎来紧要时间冲破，二是能否持续完毕更大范围的生意化落地。淌若有，这套估值逻辑还能延续下去。

“就像大模子六小虎，那时看10亿好意思金仍是是天价，咫尺回头看认为很低廉。”前述投资东谈主暗示。AI投资东谈主王捷也认为，所谓“泡沫”只可回头看，比如按照十年后的市集范围，这个行业兴起的第一年、第二年、第三年，过问的资源到底是多了还少了？ 

首程控股联席总裁叶芊的气魄很明确，也相对积极。“估值是一门艺术，一定不要被估值牵着鼻子走，但也不要认为估值高就完全不对理。”他说，“有的时候，科技企业的估值即是对畴昔价值的预判。”

没什么大变化，除了钱的感觉

有许多投资机构都是在2024年严慎、2025年激进，这对它们的投资布局总体影响不大，仅仅要承担更高的成本。 

一家互联网战投，在2024年和2025年认同的神志基本一致，但到2025年才动手。它投进的都是相同的公司，但估值仍是涨了四五倍。“2024年没投是因为不雅望，没比及行业的‘贝塔’（钞票收益相干于市集全体波动的敏锐程度），2025年投的原因是等不起了。”又名知情东谈主士暗示。

严慎的原因有许多，时间冲破有限、看不到落地前程、感觉估值偏高是一种，还有一个客不雅原因是，上一代机器东谈主公司中，鲜有生意化旅途比较告成的先例。

国企配景投资东谈主杨业（假名）提到，其机构早期投过机器东谈主和工业机械臂神志，“两家企业阐明出来的景色都有些挣扎。”他指出，其中一家不断在休养办法，有的办法产生了收入但不足以达到上市法式，这让引诱对具身智能神志有了更多费心。 

不外这并不代表通盘行业花样。在相对激进的那一拨中，时时彩app官方下载一线好意思元基金成为行业早期投资主力并不让东谈主不测。令杨业不测的是，有一些国资比市集化机构投得更好。

无锡的汽车产业链发达，与机器东谈主产业链契合度颇高，锡创投（无锡市窜改投资集团有限公司）在2024年就与米哈游、高瓴创投一齐策略投资了星海图，此时该公司仅建立一年。珠海科技产业集团在昔日几年陆续投资了智元机器东谈主、优必选、千寻智能等，对坎坷游布局也相对完满。除此除外，上海、北京、深圳的国资动手都相对迅猛。

这一定程度上不错归功于政策要素，但杨业深信，在接连几波硬科技老本波涛来袭后，国资在投资策略上的主动性与后果比拟昔日都有大幅提高。举例，珠海科技产业集团是影石上市前第四大鼓动，见证了一家硬科技公司从十几亿到近千亿市值的弯曲，有充足能源连续下注新办法。

“是以对政府来说，唯有有钱，就不错斗胆试错，因为一朝成了，即是大产业。”杨业补充谈，有一家国资机构在见完创始东谈主之后，不错由引诱平直拍板投资，这在昔日很有数。

在杨业看来，这个行业看似发生了天大的变化，但实质上都贴近在老本侧，从时间进度到生意落地都远不足他预期。

单从时间门路上来看，固然VLA（Vision-Language-Action）模子宗旨风靡云蒸，但他认为现阶段看起来仍然不吉。“距离群众期待的泛化才智差许多，它的天花板可能莫得假想那么高。”他更倾向于把咫尺的VLA跟那时的BERT（谷歌2018年基于Transformer提议的预考试-微调范式，泛化才智不足GPT）对标在一齐。

张津剑有类似的感受，“我认为咱们在2025年所看到的东西，并莫得脱离昔日两年的主条理。”

致使在具身智能爆火前一两个月，行业在2024年WRC（天下机器东谈主大会）前后还经历过一个小低潮。秦川回忆称，那时许多东谈主带着对具身智能过高的期待，在一些展会现场看完demo之后，认为这事离终端还太远。

这件事的风险性在于，有一些具身智能企业援救要在时间冲破之后才辩论生意化，但比及VLA时间弥远遭受瓶颈时，创业公司可能不得不聘用最初落地，“但这时你会发现，时间红利的扩散速率又很快。”杨业说，在行业共同的瓶颈眼前，时间跳动的公司会很快被过期者赶上。

这个效应可能导致的结局在AI 1.0时期很直不雅——那时更多的生意红利临了莫得被当年的“AI四小龙”拿下，而是被海康威视、大华股份这么的公司吃下了。

“命题作文”

“咫尺是一个特地狂妄的命题作文时期，群众就把港股18C的法式摆在这里。”杨业说。

“港股18C”是专为有后劲、但渔利有限的特专业技公司开垦的上市政策，已生意化的公司上市时最低市值条款为40亿港元，未生意化则为80亿港元‌。许多AI公司借此完成了老本市集转念。

昔日一年的港股行情让一级市集有了指望。站在这个角度，投资东谈主和创业者的分解即是绳趋尺步，先把公司奉上市。这并不对抗公司连续追求职责、愿景、价值不雅，仅仅办法一致后，两边会有更多明确旅途不错产生协力。

举例，杨业认为，中腰部公司在2026年最大的磨真金不怕火即是对资金面的掩盖才智，投资东谈主最佳匡助团队触达更多投资东谈主类型，尽量在中早期解决一些强势能投资机构，包括但不限于一线VC、互联网大厂、制造业巨头。

投资东谈主心中也会披深远更顺应这一“命题作文”的创始东谈主配景，比如自动驾驶。

这些东谈主经历过老本涌入、调渡过多半资源，也摸索过怎么从实验室走向量产。从华为、百度、梦想、小鹏、地平线、Momenta、文远知行等公司走出的智驾东谈主才颇受温雅，许多神志还在“水下”阶段就被投资东谈主截获。但也有投资东谈主认为，“这两项时间没那么类似”。

岂论是否追求短期内上市，张津剑认为，具身智能公司2026年竞争的干线任务莫得变，“一个是‘抢’钱，一个是‘抢’东谈主”。 

在找东谈主和找钱的路上，生意订单和营收范围是企业自证明力最灵验的格式之一，而鼎力的市集营销和品牌践诺被认为是有用的。

2025年的春晚，一场国民级曝光的确为这个行业带来了实质性克己。“年头那一波温雅之后，各家央国企对机器东谈主的采购变多了。”又名行业东谈主士对界面新闻记者暗示，一家头部机器东谈主公司2025上半年营收同比增长了300%。 

由此，2025年具身智能企业成为了千般科技领域展会的完全主角，从WAIC、WRC再到2026年头的CES，这么的趋势还将延续至2026年春晚。 

李锐认为，接订单和量产才智会是具身智能公司接下来被老本要点不雅察的目的，千台量产会是一个关键门槛。

不外，站在创业者角度，加速进化创始东谈主程昊如故想告戒行业，量产策略要以次序渐进为妙，从一台、十台、一百台到一千台闲散放量。

他对生意化团队有一个严格条款，不允许签框架公约，也不允许签那种“本年签约、来岁某个时期录用”的远期订单，包括政府订单亦然如斯；况且条款通盘订单必须明确录用时期，而且要在端正时期内回款。

“不怕群众见笑，我第一次创业的时候，致使经历过估值回调——什么辛劳都遇到过。”于是二次创业，他更追求熟谙谨慎，“现阶段群众其实还谈不上着实的竞争，反而是行业珍重的发延期，不要为了拼订单堕入失实繁华。”

这是最难界说具身智能的场所，它是否简直繁华？ 

从老本层面来说不祥是的，但在时间与家具层面，怀揣不同信仰、摄取不同想维模式的投资东谈主各执一词。

这里既有杨业这么的东谈主，他十分坦诚地说，咫尺市面上许多所谓具身智能公司，其实绝大多数如故拿Pi的模子在微调。“这个行业莫得假想中的那么繁华。”他还说起一家头部具身智能公司，首席科学家仍是换了三拨东谈主了，这意味着它的时间传承性可能是存在问题的。

也有张津剑这么深信行业仍是跨过GPT-1，行将抵达GPT-2的东谈主。他把具身智能算作念另一条通往AGI的路来投，认为时间门路的聘用将在其中起到决定性作用。

“这个问题很快活，你就看这个领域的公司卖的是包子如故氢弹。”他说，“淌若是包子，包的是牛肉如故韭菜鸡蛋根柢不关键。但淌若是氢弹，有的门路可能根柢无法引爆。” 

“具身智能一定是‘氢弹’。”他说。 

埃隆·马斯克曾预言，这个地球上的机器东谈主从稀缺到充足，只需要五年时期。这意味着临了总有赢家。但也有投资东谈主对这波狂热的投融资判断，60%-70%的投资东谈主可能最终都是要亏钱的。 

在这个尤以功绩论成败的行业，当前入场的投资东谈主都已手持我方敬爱的命题作文，恭候气运下一步的审判。

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