$百度(BIDU.US) 四季度事迹于 2026 年 2 月 26 日港股盘后放出，举座看 Q4 事迹一般不算好。但鉴于近期挪动已久 + 回购和分成托底 + 昆仑芯上市、入通等后续年内的叙事，瞻望市集也不会给太多抓续性的刑事包袱。

本季度认真经受新架构进行事迹流露，分为 AI 业务和其他传统业务两部分，AI 业务包含 AI 基础步伐、AI 运用以及 AI 原生营销。由于机构如故按照原架构来给预期，因此这次海豚君尽量还原成旧流露形状来进行对比分析，并依旧温雅百度部分，不包括爱奇艺。

具体来看：

1. AI 含量赓续涵养至 43%：四季度，与 AI 相关的收入实现 113 亿，这依然达到总营收的 43%，比较三季度的 39% 赓续提高。其中：

（1）AI 云基础（包含云、大模子 API、算力租借）占了一半，环比增速 35%，趋势可以，体现的是百度从算力到大模子全栈 AI 带来的举座决议适配性和成人道价比的上风，亦然本次财报中的为数未几的亮点。

（2）AI 运用（包括百度文库、百度网盘和数字职工等家具）：环比抓平，推测网盘业务还有牵累。

（3）AI 原生营销（Agent 和数字东谈主）：环比稍许走低，筹商到行业趋势走向，可能受到了竞争影响。具体可以温雅电话会，是否有季节性等其他客不雅要素的影响。

2. 传统告白还在招架：拆分出来的传统告白（搜索、信息流告白等）同比还有 26% 的下滑，虽说比上季度的下滑 30% 有所放缓，但省略情低基数影响占了若干，实质是否有回暖趋势，以及后续实在规复正增长的节拍较难详情。

海豚君倾向于传统告白还在底部招架，毕竟百度传统告白受到宏不雅环境、行业表里竞争的影响。四季度手百用户赓续流失，MAU 滑落至 6.79 亿。尽管有季节性影响，但聚合两个季度抓续着落，很难规避同业竞争的影响，尤其是重生代的 AI Chatbot。

当今百度的 AI Chatbot 文心一言有孤苦 App 文小言，但还所以内嵌在百度 App 的用户浸透为主。公司流露，当今文心一言浸透用户已达 2 亿 MAU，这相称于手百体内近 30% 的浸透率。

3. 自动驾驶等其他：这部分收入拆出来四季度实现 25 亿，环比有所增长。前年下半年，Apollo 主要动作在开拓国外市集上，通过与 Uber 和 Lyft 的互助，在中东、英国、韩国等国外市集齐依然开展了测试。放弃当今，Apollo 大众依然遮蔽 26 个城市。

4. 折旧成本优化、组织提效：用度端由于当期多了近 7 亿的裁人抵偿，以及计提部分坏账准备，因此 GAAP 计算利润低于预期。

但剔除上述要素后，由于摊销折旧减小（上季度将部分传统开采进行一次性减值计提）、东谈主员优化后举座提效（期末市值差未几的情况下，SBC 用度环比着落 32%），最终挪动后的计算利润小幅超预期。

5. 股东陈述 “大方” 了：诚然中枢现款流业务——告白滑坡，但多年积蓄的现款依旧不少，2025 年末还有 1153 亿现款 + 短期投资，太阳城app抵掉短期借款的 224 亿，还有近 930 亿，合 135 亿好意思金。

四季度在利润端的改善下，单季开脱现款流时隔一年看似规复转正。不外本季度 Capex 着落到不及 20 亿，海豚君以为这应该不是常态，因此若还原到平方增长景况，实质开脱现款流可能仍然为负。

2 月初公司通知了两年期上限 50 亿好意思元的回购决议，初次分成决议也依然通过董事会批准，具体数额这次未流露，瞻望会在本年流露并实施。

先不算分成，若回购按上名额度来施行，那么举座的股东陈述就依然提高到了 5-6% 区间（对比当下 456 亿市值）。比较于此前 2% 的陈述率，提高了回调时辰的底部辅助。

6. 财报详实数据一览

海豚君不雅点

从前年三季度以来，百度估值情谊相较以往有了显赫提高，估值倍数 FY26 EV/GAAP EBIT 从 10x，最高潮至 25x，近期回落到 20x。前期高潮背后逻辑主要来自于新 “叙事” 带来预期变化——算力国产替代 + 编削业务分拆上市 + 股东陈述提高 + 双重主板上市后入通。后期年头以来随着举座港股一谈滑落的原因，其实亦然一种 AI 颠覆论的叙事转化。

放弃当今，上述叙事：

（1）算力国产替代的炒作常常时冒尖，昆仑芯拆分上市正处于经由中，50 亿好意思金回购则依然官宣。翌日的催化点还剩下自动驾驶（萝卜快跑）潜在拆分上市，以及双重主板上市后入通。换句话说，时时彩app下载其实一半的短期利好依然 priced in，另一半还有预期差但市集若干默契，不排斥也有乐不雅资金依然有所订价。这代表只可在特定的条目下（估值回调 + 周边完毕之前），才略疏浚起拉升收尾。

（2）负面叙事的影响似乎还在抓续，流动性预期收紧 + 字节虹吸效应，对短期情谊面会有一些压制。

站在这个时点，当今 456 亿好意思元市值贴合海豚君在《昆仑芯上市加快，百度的 “谷歌时间”？》更新的中性估值预期（部分机构因为对昆仑芯的订价更高而对百度估值更乐不雅）。

不同的是，因为新的股东陈述昭彰提高，后续估值若赓续向下时则多了一定的辅助。而进取则需要去基本面上是否会有一些正面预期差——举例云收入的壮健显赫超预期，大略传统告白触底回暖。

而四季度事迹，海豚君以为云业务诚然有超预期的发扬，但由于传统告白的牵累，以偏激他 AI 业务增长趋势不算激进，因此基本面不够行为驱动估值进取的有劲催化。

换句话说，除非估值回调出更多性价比空间，不然进取回暖还得依赖短期 “叙事”：比如昆仑芯上市节拍（预期年中）、萝卜快跑潜在的上市融资权术，和推动双重主板上市及入通（预期下半年）等事件有新的进展时，才有望带来像样的新一轮建造。

以下为详实分析

一、业务架构

百度是互联网公司中比较淡薄地把事迹详实拆为：

1、百度中枢：涵盖了传统的告白业务（搜索/信息流告白）、编削业务（智能云/DuerOS 小度音箱/阿波罗等）以及 AI 相关收入，包括 AI 基础步伐（云、大模子 API、算力租借）、AI 运用（包括百度文库、百度网盘和数字职工等家具）以及 AI 原生营销（Agent 和数字东谈主）；

2、爱奇艺业务：会员、告白与版权转授权等其他。

两项业务的拆分白璧青蝇，加上爱奇艺行为孤苦上市公司数据详备，海豚投研在此也将两项业务详实拆解。由于两伟业务有梗概 1% 傍边（2-4 亿之间）的抵销项，因此海豚君拆分的百度中枢细分数据与实质报数可能稍有差距，但无碍趋势判断。

二、AI 含量赓续涵养至 43%

百度中枢总营收 261 亿，同比下滑 6%，主要受搜索、信息流等传统告白牵累。其中 AI 相关收入处于高增长中，当期实现 113 亿，占总收入比重提高到 43%，相对缓解了传统告白下滑的影响。

海豚君还原到旧流露架构，再具体对比：

（1）告白：举座同比下滑 16.5%，传统告白下滑 26%，回暖拐点仍不了了。手百 MAU 6.79 亿，环比用户赓续季节性流失。

（2）云和其他收入：举座增长 13%，上一年基数较高（方式扎堆）因此增速昭彰放缓，妥贴市集预期。但进一步细分上，云基础干事收入部分比资金预期要好一些。

三、收入承压，守住利润靠提效

围绕 AI 主题而从头配置的组织架构，通过对老业务东谈主员冗余的优化和跨部门资源和洽，会对利润端带来一些收尾，缓解因为高毛利告白滑坡导致的举座盈利压力。

前年 11 月新设两个大模子研发部，一个赓续推动通用 LLM，一个负责运用场景需求的专精模子调优。本年 1 月，陪伴着团队挪动的音问，百度将蓝本的网盘和文库进行了合并。

海豚君以为，这内部应该主要波及到百度网盘的挪动，尤其是在濒临夸克网盘的竞争影响后对应的东谈主员优化。与此同期，由于百度文库在 AI 赋能下发扬可以，且网盘云存储的功能妥贴归拢需求链，可以一谈搭售。

再来看 Q4 实质盈利情况：

（1）中枢毛利率在告白承压下，环比 Q3 反弹，这内部主如若上季度对部分传统开采进行了一次性减值惩处，因此从 Q4 运转折旧摊销成本有了昭彰优化：Q4 折旧摊销悉数 17 亿，Q3 则是 22 亿。

（2）中枢计算利润为 14 亿，利润率 5.5%，比较上季度均有所加多。但低于市集预期，主如若 7 亿的裁人抵偿和部分坏账减值带来。剔除这些要素，以及 SBC 等其他非平凡性变动项，Non-GAAP 计算利润为 28.4 亿，实质超出一致预期（25.4 亿）。

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四、成本开支可能仅仅暂时性减弱

四季度在利润端的改善下，单季开脱现款流时隔一年看似规复转正。不外本季度 Capex 着落到不及 20 亿，海豚君以为这应该不是常态，因此若还原到平方增长景况，实质开脱现款流可能仍然为负。

海豚投研「百度」历史著作：

近期财报季

2025 年 11 月 18 日纪要《百度（纪要）：AI 原生营销是翌日第二弧线》

2025 年 11 月 18 日财报点评《猛贴 AI 讲故事，百度真有救吗？》

本文的风险流露与声明：海豚投研免责声明及一般流露

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